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分析師：管濤（中銀證券公共首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
分析師：劉立品（中銀證券宏不雅分析師）
研報(bào)發(fā)布時(shí)分：2025年2月22日
摘 要
1月份，特朗普關(guān)稅戰(zhàn)略擾動(dòng)匯市，好意思元指數(shù)高位震憾，東說念主民幣時(shí)點(diǎn)匯率甘休了“三連跌”，但東說念主民幣均值匯率鏈接走弱，匯率指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)。
1月份，跨境資金轉(zhuǎn)為凈流出，主要源于老本項(xiàng)下凈流出加多、貨色商業(yè)資金凈流入放緩。證券投資初度成為第一大跨境資金流出項(xiàng)。境外機(jī)構(gòu)執(zhí)有境內(nèi)東說念主民幣債券意愿總體線路。
1月份，商場(chǎng)主體囤積外匯和搶購(gòu)?fù)鈪R動(dòng)機(jī)鏈接增強(qiáng)，鼓動(dòng)銀行結(jié)售匯逆差擴(kuò)大，激發(fā)穩(wěn)匯率戰(zhàn)略加碼。
風(fēng)險(xiǎn)教導(dǎo)：地緣政事風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，主要央行貨幣戰(zhàn)略調(diào)治超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。
正文
2月18日，國(guó)度外匯管制局發(fā)布了2025年1月外匯進(jìn)出數(shù)據(jù)。現(xiàn)麇集最新數(shù)據(jù)對(duì)1月份境表里匯商場(chǎng)運(yùn)行情況具體分析如下：
特朗普關(guān)稅戰(zhàn)略擾動(dòng)匯市，東說念主民幣匯率雙向波動(dòng)加重
1月份，好意思元指數(shù)總體保執(zhí)高位震憾：1月1日至10日從108.5一度升至109.7，創(chuàng)2022年11月10日以來新高，1月13日運(yùn)行回落，其間特朗普在上任首日并未布告具體關(guān)稅門徑，鼓動(dòng)特朗普往往復(fù)撤、商場(chǎng)避險(xiǎn)心理駕馭，好意思元指數(shù)在27日降至107.3，而后再行反彈至月末的108.5（見圖表1）。
在好意思元指數(shù)帶動(dòng)下，離岸東說念主民幣匯率（CNH）轉(zhuǎn)向?qū)挿鸷叮?月1日至10日從7.3371跌至7.3635，為歷史次低，僅高于2023年9月8日的7.3650；13日至24日升至7.2443；27日至31日又回調(diào)至7.3221。當(dāng)月，在岸東說念主民幣即期匯率（境內(nèi)銀行間商場(chǎng)下晝四點(diǎn)半走動(dòng)價(jià)，下同）則經(jīng)驗(yàn)了“回調(diào)-企穩(wěn)-反彈”三個(gè)階段：1月2日至10日歷間最低跌至7.3326，13日至16日在7.33偏弱主見窄幅震憾，17日運(yùn)行反彈，月末升至7.2650，時(shí)刻?hào)|說念主民幣匯率增值主要匯集在21日和24日，兩個(gè)往異日分袂增值了363個(gè)、462個(gè)基點(diǎn)，反應(yīng)了好意思國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅壓力緩解的影響（見圖表2）。
1月份，好意思元指數(shù)貫穿第四個(gè)月高潮，但累計(jì)僅高潮0.03%，東說念主民幣時(shí)點(diǎn)匯率則甘休了“三連跌”，中間價(jià)、在岸即期匯率和CNH累計(jì)分袂增值了0.3%、0.5%和0.2%。
東說念主民幣匯率“三價(jià)”背離經(jīng)過擴(kuò)大，袒露商場(chǎng)壓力和預(yù)期有所增強(qiáng)：境表里日均匯差為+201個(gè)基點(diǎn)，為2024年7月份以來新高；由于1月2日至16日在岸即期匯率較中間價(jià)日均偏離經(jīng)過基本線路在2%隔鄰，因此當(dāng)月二者日均偏離經(jīng)過為+1.8%，為2024年8月以來新高。
在岸即期匯率均值如故貫穿第四個(gè)月走弱，由2024年9月份的7.0779降至1月份的 7.3103，為2008年1月以來新低（見圖表3）。東說念主民幣相對(duì)主要非好意思貨幣偏弱也帶動(dòng)匯率指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，CFETS東說念主民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子的東說念主民幣匯率指數(shù)在2024年9月至12月貫穿高潮，1月份二者分袂下落0.8%、0.4%。天然參考SDR貨幣籃子的東說念主民幣匯率指數(shù)不竭了2024年9月份以來升勢(shì)，但漲幅由上月0.7%收窄至0.2%（見圖表4）。
跨境資金轉(zhuǎn)為凈流出，主要源于老本項(xiàng)下凈流出加多、貨色商業(yè)資金凈流入放緩
1月份，銀行代客涉外收付款由上月順差558億轉(zhuǎn)為逆差265億好意思元，逆差鴻溝為2024年5月以來新高。據(jù)外匯局露出，1月下旬涉外進(jìn)出已轉(zhuǎn)為順差【1】，可見跨境資金凈流出主要匯集在1月中上旬。
分幣種看，東說念主民幣涉外收付款由上月順差148億轉(zhuǎn)為逆差394億好意思元，為2023年10月以來新高；外幣收付款順差由上月410億降至129億好意思元，為2024年8月以來新低；二者分袂孝敬了銀行代客涉外收付款差額降幅的66%、34%（見圖表5）。
分名堂看，證券投資、貨色商業(yè)順心利投資是銀行代客涉外收付款差額逆轉(zhuǎn)的前三大孝敬項(xiàng)，孝敬率分袂為39%、37%和28%。當(dāng)月，證券投資收付款不竭2024年10月以來逆差態(tài)勢(shì)，逆差鴻溝由上月50億增至371億好意思元，其中涉外收入環(huán)比減少176億至2032億好意思元，涉外支撥加多145億至2403億好意思元，創(chuàng)下歷史新高，初度卓越貨色商業(yè)涉外支撥鴻溝，成為第一大跨境資金流出項(xiàng)；貨色商業(yè)收付款順差由上月980億降至677億好意思元，創(chuàng)歷史同期新高，順差環(huán)比收窄主若是因?yàn)樯嫱馐杖霃纳显?548億降至3030億好意思元，部分反應(yīng)了春節(jié)假期的影響，不外貨色商業(yè)仍然是第一大跨境資金流入項(xiàng)，鏈接領(lǐng)門路路跨境資金流動(dòng)的基本盤作用；順利投資收付款不竭2022年7月以來逆差態(tài)勢(shì)，逆差鴻溝由上月35億增至266億好意思元，歷史排行第二，僅次于2024年4月逆差295億好意思元，順利投資逆差擴(kuò)大主若是因?yàn)樯嫱馐杖氕h(huán)比減少224億好意思元，相宜季節(jié)性限定，歷史數(shù)據(jù)袒露，順利投資涉外收入年內(nèi)高點(diǎn)時(shí)常出當(dāng)今12月份（見圖表6-8）。
1月份，境外機(jī)構(gòu)凈減執(zhí)境內(nèi)東說念主民幣債券232億元，上月為凈增執(zhí)151億元。這可能與中好意思負(fù)利差再度擴(kuò)大、好意思元兌東說念主民幣貼水率裁減關(guān)聯(lián)：10年期中債收益率均值回落16個(gè)基點(diǎn)至1.64%，好意思債收益率均值上升24個(gè)基點(diǎn)至4.63%，1年期好意思元兌東說念主民幣貼水滴數(shù)上月2397收窄至2192個(gè)基點(diǎn)。不外，1月份外資凈減執(zhí)東說念主民幣債券鴻溝遠(yuǎn)小于2024年9月至11月月均1260億元的凈減執(zhí)鴻溝，標(biāo)明近期外資執(zhí)有境內(nèi)東說念主民幣債券意愿總體線路。從債券組成看，1月份，記賬式國(guó)債和戰(zhàn)略性銀行債均不竭此前凈減執(zhí)態(tài)勢(shì)，當(dāng)月分袂凈減執(zhí)388億和183億元，同行存單是貫穿第二個(gè)月凈增執(zhí)，凈增執(zhí)鴻溝由上月575億降至315億元。
銀行結(jié)售匯逆差擴(kuò)大，商場(chǎng)即遠(yuǎn)期購(gòu)匯意愿增強(qiáng)，關(guān)聯(lián)部門重申穩(wěn)匯率決心
1月份，反應(yīng)境內(nèi)主要外匯供求相干的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯（以下簡(jiǎn)稱銀行結(jié)售匯）逆差675億好意思元，刷新2022年本輪東說念主民幣匯率調(diào)治以來的新高，歷史排行第六（見圖表9）。其中，銀行代客結(jié)售匯逆差由上月105億增至392億好意思元，遠(yuǎn)期和期權(quán)外匯繁衍品走動(dòng)凈賣出額由151億增至223億好意思元，銀行自己結(jié)售匯逆差由2億增至60億好意思元，三者分袂孝敬了銀行結(jié)售匯逆差環(huán)比增幅的69%、17%和14%，銀行代客結(jié)售匯逆差加多是境表里匯供求缺口擴(kuò)大的主要開頭。
1月份，銀行間商場(chǎng)即期詢價(jià)日均成交量由上月333億增至373億好意思元，其中1月17日至24日境表里匯成交放量，尤其是1月20、21日成交量均跨越600億好意思元，21日成交667億好意思元，創(chuàng)歷史新高。時(shí)刻伴跟著東說念主民幣匯率反彈，或反應(yīng)商場(chǎng)主體結(jié)匯需求昭著開釋。不外，全月來看，在東說念主民幣均值匯率鏈接走弱布景下，“結(jié)匯潮”景觀并不昭著，反倒是商場(chǎng)主體囤積外匯和搶購(gòu)?fù)鈪R動(dòng)機(jī)鏈接增強(qiáng)：剔除遠(yuǎn)期踐約額之后的收匯結(jié)匯率環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，為2024年7月以來新低，付匯購(gòu)匯率則上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至67.1%，為2024年8月以來新高（見圖表10）。因此，1月份銀行代客結(jié)售匯差額和外幣收付款差額負(fù)缺口升至521億好意思元，為2015年9月以來新高，境表里匯進(jìn)款余額加多319億好意思元，增幅創(chuàng)數(shù)據(jù)發(fā)布以來新高。
1月份，貨色商業(yè)是銀行代客結(jié)售匯逆差環(huán)比擴(kuò)大的第一大孝敬項(xiàng)，該項(xiàng)結(jié)售匯順差由上月350億降至140億好意思元，孝敬率為73%（見圖表11）。貨色商業(yè)結(jié)售匯順差收窄，一方面是因?yàn)樨浬虡I(yè)收付款順差減少，另一方面也源于外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯意愿收縮、購(gòu)匯動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。當(dāng)月，以貨色商業(yè)代客結(jié)匯占涉外收入比重測(cè)度的收入結(jié)匯率貫穿第四個(gè)月下降，由2024年9月份的58.3%降至45.2%，創(chuàng)2016年以來新低；以貨色商業(yè)代客售匯占涉外支撥比重測(cè)度的支撥購(gòu)匯率為52.2%，為2024年8月以來新高。
1月份，作事商業(yè)結(jié)售匯逆差由上月314億增至331億好意思元，歷史排行第三，同比增長(zhǎng)85%。近兩個(gè)月，作事商業(yè)購(gòu)匯鴻溝分袂為457億和451億好意思元，僅低于2016年12月的購(gòu)匯鴻溝491億好意思元，這體現(xiàn)了假期居民出境旅行用匯及個(gè)東說念主年度名額購(gòu)匯的需求開釋。當(dāng)月，作事商業(yè)結(jié)售匯逆差與涉外收付款逆差負(fù)缺口為149億好意思元，前值為170億好意思元，均位于歷史高位（見圖表12）。同期，居民部門境表里匯進(jìn)款余額分袂加多了89億和68億好意思元，遠(yuǎn)低于前述負(fù)缺口。這反應(yīng)，近期居民若購(gòu)匯進(jìn)行外幣財(cái)富建立，主要不是用作外匯進(jìn)款，而是購(gòu)買了外匯快活。不外，1月份，年化作事商業(yè)購(gòu)匯總數(shù)僅相等于居民東說念主民幣進(jìn)款余額的1.9%，環(huán)比上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，天然較2022年末低點(diǎn)回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于歷史低位，昭著小于2016年末高點(diǎn)4.8%，反應(yīng)近期居民用東說念主民幣進(jìn)款兌換外匯的情況不具有多數(shù)性，但需密切講理其變動(dòng)趨勢(shì)（見圖表13）。
與即期商場(chǎng)訪佛，1月份，伴跟著遠(yuǎn)期匯率走弱，商場(chǎng)主體遠(yuǎn)期購(gòu)匯意愿有所增強(qiáng)：遠(yuǎn)期結(jié)匯套保比率環(huán)比上升了1.0個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)期購(gòu)匯套保比率則上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)至7.8%，創(chuàng)下2022年10月份（東說念主民銀行布告上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的次月）以來新高（見圖表14）。
在此布景下，關(guān)聯(lián)部門屢次強(qiáng)調(diào)要執(zhí)意在意匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，并用實(shí)質(zhì)行徑抒發(fā)穩(wěn)匯率決心。1月4日，2025年中國(guó)東說念主民銀行責(zé)任會(huì)議公告強(qiáng)調(diào)，保執(zhí)東說念主民幣匯率在合理平衡水平上的基本線路，執(zhí)意在意匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)【2】。1月9日，東說念主民銀行布告在港刊行600億元離岸央票，是頻年來單只鴻溝最大的離岸央票【3】，2月12日再次布告在港刊行同等鴻溝的離岸央票【4】。1月13日，東說念主民銀行、外匯局布告上調(diào)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏不雅審慎調(diào)治參數(shù)，這是2022年東說念主民幣匯率執(zhí)續(xù)調(diào)治以來第三次上調(diào)該參數(shù)【5】。同日，中國(guó)際匯商場(chǎng)率領(lǐng)委員會(huì)會(huì)議公告重申，東說念主民銀行、外匯局將鏈接概述施策，線路預(yù)期，增強(qiáng)外匯商場(chǎng)韌性，加強(qiáng)外匯商場(chǎng)管制，執(zhí)意對(duì)商場(chǎng)順周期行徑進(jìn)行糾偏，執(zhí)意對(duì)侵犯商場(chǎng)步驟行徑進(jìn)行解決，執(zhí)意在意匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)【6】。
風(fēng)險(xiǎn)教導(dǎo)：地緣政事風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，主要央行貨幣戰(zhàn)略調(diào)治超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。
往期回想：
《匯率維穩(wěn)指標(biāo)告成完成，境表里匯供求缺口擴(kuò)大——2024年外匯商場(chǎng)分析詮釋》2025年1月23日
《東說念主民幣匯率不竭調(diào)治，境表里匯供乞降跨境資金流動(dòng)生變——2023年外匯商場(chǎng)分析詮釋》2024年1月24日
《東說念主民幣匯率大起大落，彰顯外匯商場(chǎng)韌性——2022年外匯商場(chǎng)分析詮釋》2023年2月1日
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]article_adlist-->管濤博士新書《貨幣的反噬》如故出書，長(zhǎng)按圖片可順利購(gòu)買下方書本]article_adlist-->內(nèi)容簡(jiǎn)介]article_adlist-->這是一冊(cè)對(duì)于頻年來好意思國(guó)通脹、公共經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)貨幣商場(chǎng)商議的金融表面文籍。作家以為，當(dāng)十多年的貨幣大放水遭逢財(cái)政刺激、供給側(cè)沖擊，高通脹回首也就難以幸免。全書共分九章，主要辯論了好意思邦本次高通脹的成因，好意思聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)好意思國(guó)金融商場(chǎng)及金融體系的影響，好意思聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出影響，以及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略頂住，同期還初步辯論了特朗普回首對(duì)好意思元利率、匯率和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。刻下宇宙深陷百年未有之大變局，厘清通脹問題、匯率波動(dòng)問題、好意思國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向以及我國(guó)刻下經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)于竣事我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、竣事高質(zhì)地發(fā)展具有深廣的參考價(jià)值和履行意旨。
本詮釋準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)?不雅點(diǎn)。該證券分析師聲明，本?未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本?寥寂性與客不雅性的其他職務(wù)，莫得擔(dān)任本詮釋駁斥的上市公司的董事、監(jiān)事或?級(jí)管制?員；也不領(lǐng)有與該上市公司關(guān)聯(lián)的任何財(cái)務(wù)職權(quán)；本詮釋駁斥的上市公司或其它第三?齊莫得或莫得承諾向本?提供與本詮釋關(guān)聯(lián)的任何抵償或其它利益。
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